金融界5月27日消息 近日因为(wèi)昆明(míng)国资委的一封声明，让(ràng)城投债成为关注的焦(jiāo)点(diǎn)，当前(qián)地方债的规(guī)模和(hé)地方政府的偿债能力已经(jīng)越来(lái)越被(bèi)重视(shì)。如何(hé)如何处置(zhì)地方债务？

　　中(zhōng)泰(tài)证券(quàn)首席经(jīng)济学家李迅雷发文称，地(dì)方债包括地(dì)方(fāng)一(yī)般债、专(zhuān)项债和包括城(chéng)投债在(zài)内的各种隐形债，其规模究(jiū)竟有(yǒu)多大，尚(shàng)有争议，但增(zēng)长迅猛。包括银行、保险、基金等(děng)在内的机构投资(zī)者是地方债(zhài)的(de)主要持有者，他们普遍(biàn)担心的(de)还(hái)是城(chéng)投债务、非标等地方政府隐形债风险。例(lì)如，近期贵州(zhōu)省政府发展研究中心提出，“化(huà)债工作(zuò)推进异常艰难，仅依(yī)靠自身能力已无法得到有效解决(jué)。”

　　在李迅雷看来，在(zài)土(tǔ)地财政缩(suō)水的背景下，地方政府的(de)财(cái)权与事权不匹(pǐ)配问(wèn)题又凸显出来。在我(wǒ)国政府杠杆率水(shuǐ)平并不算(suàn)高的前提(tí)下，我国地方政(zhèng)府的杠杆率水平(píng)确(què)实够(gòu)高了。需要调整中央和地(dì)方(fāng)之间债务(wù)余额的比例关系。“今(jīn)后应加(jiā)大中央政府的发债规模，为地方经济减负(fù)。”他明确指(zhǐ)出(chū)。

　　李迅(xùn)雷认为，在(zài)当前中国经济转型(xíng)的关键阶段，维护地方(fāng)政府的(de)信用，防(fáng)范区域(yù)性(xìng)金融风险显得尤为重要，故在(zài)城投(tóu)公司还没有与(yǔ)政府部(bù)门完全“脱钩(gōu)”之(zhī)前，城(chéng)投债的“信(xìn)仰”仍需要(yào)保持。

　　李迅(xùn)雷建议给予困(kùn)难省(shěng)份一定的“托底”支(zhī)持，在政策上(shàng)大力度支(zhī)持地方政府“化债”。如帮助地(dì)方政府（如城投(tóu)公司的借新还旧(jiù)）降(jiàng)低债务成本、拉长债(zhài)务期(qī)限（非债(zhài)券(quàn)类(lèi)债务(wù)展期，如遵义道桥实(shí)践银行(xíng)贷(dài)款展期），通过政策性银行或商业银行的低息(xī)资金来降低债务成本(běn)，让债务更加容易滚(gǔn)续。

　　李迅雷(léi)还建议，中(zhōng)央政策上(shàng)支(zhī)持地方政(zhèng)府通过出让国有资产(chǎn)来偿债。他表示(shì)这类典型(xíng)案(àn)例(lì)为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅台集(jí)团两次公告无偿划转上市公司共计1亿股股份（合计占贵(guì)州茅台(tái)总股本8％，按当(dāng)时市价计量市值约为1600亿元）至贵州国资。

　　以下文字来源李迅雷(léi)金融(róng)与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地方债务(wù)的辨证思考》

　　截至2022年末全国城投(tóu)有息(xī)债务54.1万亿元

　　城(chéng)投平(píng)台成为地方债务主要体现形(xíng)式

　　城投债是指城投企(qǐ)业公开发行(xíng)的公司债券和中期票(piào)据。按照新预算法(fǎ)、“43号(hào)文”出台无人值守尿素加注机 尿素加注机工作原理明(míng)确(què)城投债与地方政府信用脱钩，城投公司定位由(yóu)地方政(zhèng)府投融资机构(gòu)转(zhuǎn)变(biàn)为市场化运营主(zhǔ)体，地方(fāng)政府(fǔ)不再对(duì)城投债(zhài)兜底。但(dàn)实(shí)际(jì)上市场仍然把(bǎ)城投债看(kàn)作由地方政(zhèng)府背书的(de)高信用等级债(zhài)券。

　　因此城投公司通常都是(shì)地方政府下(xià)设的(de)投融(róng)资机构，很难完(wán)全独立(lì)成(chéng)为与政府无关的纯市场(chǎng)化的企(qǐ)业。城投的债务主要包括(kuò)向银行(xíng)借款(kuǎn)和(hé)发行债券(quàn)融资(zī)这两(liǎng)种方式，以(yǐ)前一(yī)种方(fāng)式为主，但后一种债权融资的规模也不小(xiǎo)，到2022年末，余(yú)额估计在13万亿元(yuán)以上(shàng)。

　　总体看，2011年(nián)以来，全国城投有息债(zhài)务(wù)快(kuài)速扩张(zhāng)，每年增速(sù)均(jūn)保持(chí)在10％以上(shàng)，到2022年末，全国城投(tóu)有息债务(wù)为(wèi)54.1万亿元，相较2011年的6.4万亿元增长了(le)7倍以上(shàng)。

城投平(píng)台(tái)发债(zhài)余额的(de)增长

图片来源：Wind， 中(zhōng)泰证(zhèng)券研(yán)究所

　　因此，城投平台实际上已经(jīng)成为(wèi)地方债务的主要体(tǐ)现形式，规模明显(xiǎn)超(chāo)过地方政府的(de)一般债和专项债(zhài)之和。城投平台中，如今，城投(tóu)平台的债券余额大(dà)约为13.8万亿(yì)元，迄今(jīn)并(bìng)无违(wéi)约案例，说明城投债仍(réng)属于(yú)地方政(zhèng)府背(bèi)书的高等级信用债。但是，城投平台的非标违约情况时有发生(shēng)，银行贷(dài)款展期、调(diào)整还贷(dài)方式的也比较多。

　　地方(fāng)政府应确(què)保城投债(zhài)按时兑付(f无人值守尿素加注机 尿素加注机工作原理ù)，不能轻易违约

　　当前市场对地方政府债务增长和(hé)财政收(shōu)入增速下降甚至负(fù)增长(zhǎng)的现象普遍担心，尤其(qí)对财力偏弱的东北、中(zhōng无人值守尿素加注机 尿素加注机工作原理)西部省份，城投(tóu)债(zhài)的(de)收(shōu)益率普(pǔ)遍高于东部发(fā)达(dá)省市。2022年13个省土地出让金对(duì)政府债(zhài)务(wù)利息覆盖程度不足100％（2021年只有5个），扣(kòu)除城投拿地之后，捉襟见肘的(de)情况更加(jiā)明显。

　　河南(nán)的永(yǒng)煤债违约之后(hòu)，对(duì)河(hé)南(nán)省乃至(zhì)全国的信用(yòng)债市场都造成负(fù)面冲击，信(xìn)用分层(céng)现(xiàn)象加剧，部分经济(jì)偏弱区域被(bèi)边缘化。例如(rú)青海(hǎi)、云南和天津等近几年(nián)融资成本仍在上升；黑龙江、贵州2017-2019年融资成(chéng)本大幅上升，虽然2020年以来融(róng)资成本有所下(xià)降，但整体(tǐ)降幅相较全国更小。辽宁、广西、吉林、重庆、陕西、宁夏和(hé)甘肃2020年以来城投债加权平(píng)均票面利率降幅也明显(xiǎn)不(bù)如全国(guó)。

　　当(dāng)前在经济复苏不(bù)及预期的背景下，投资(zī)者(zhě)的风险偏好明(míng)显下降。为此，地方政府应该确(què)保城投债(zhài)的(de)按时兑付。因为违(wéi)约(yuē)不仅(jǐn)不(bù)能解决债务问题(tí)，反而会恶化(huà)区域信用环境，导致地(dì)方(fāng)国(guó)企融资难、融资(zī)贵。从未(wèi)来区域经济发展的角(jiǎo)度看，政府部(bù)门仍需要持(chí)续举债来实现经(jīng)济平(píng)稳增(zēng)长，需要保持政府信用，不能轻易(yì)违(wéi)约。

　　建议中央大力度(dù)支持地(dì)方政府“化(huà)债”

　　因此(cǐ)，当前迫切需要(yào)增(zēng)强城投债权人(rén)的持有信心(xīn)，首(shǒu)先要确保城投(tóu)债不违约，这就意味着城投公司能够具备低成本的借新还旧能力。

　　中央提出“谁(shuí)家的(de)孩子谁家抱”，意味着对(duì)地方债不兜(dōu)底，但建议(yì)给(gěi)予困难省份(fèn)一定的“托底”支持，即(jí)在政策上大(dà)力度支持(chí)地方政府“化债”，如帮(bāng)助地(dì)方政府（如(rú)城投公司的借新还旧）降低债务成本、拉长债务期限（非债券类债务展期(qī)，如(rú)遵(zūn)义道桥实践(jiàn)银行贷款展期(qī)），通过(guò)政(zhèng)策性银行或(huò)商业银行的低息(xī)资金来降低债务(wù)成(chéng)本(běn)，让债务(wù)更加(jiā)容易(yì)滚续。

　　此外，对于地(dì)方(fāng)政府可(kě)否通过出让国有资产来偿债(zhài)方面，也希望(wàng)中央(yāng)给予政(zhèng)策上的支(zhī)持。因为今年3月1日(rì)，国资委在对(duì)政协十(shí)三届全(quán)国委员会第五次会(huì)议第00503号提案的答复(fù)中表示，将适时出台制(zhì)度规定及(jí)操作细则，探索国有(yǒu)权益份额规范化(huà)退出的有效方式和途(tú)径，充分发(fā)挥有限合伙企(qǐ)业的优势，助力国有企(qǐ)业(yè)创(chuàng)新(xīn)发展。

　　通过出让国有企业股权(quán)获得(dé)收入偿还债务，典(diǎn)型案例为“茅台化(huà)债(zhài)”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅(máo)台(tái)集团两(liǎng)次公告无偿划转上市公司(sī)共计1亿股股份（合(hé)计占贵州茅台(tái)总股本8％，按当(dāng)时市(shì)价计量市值约(yuē)为1600亿元）至(zhì)贵州国资(zī)。

　　在当前中国(guó)经济转型的关(guān)键阶段，维护地(dì)方政府(fǔ)的信用(yòng)，防(fáng)范区域(yù)性金融风险显得尤为重要，故在(zài)城(chéng)投公司还没有(yǒu)与政府部(bù)门完全“脱(tuō)钩”之前，城投(tóu)债的“信仰(yǎng)”仍需要(yào)保持。

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