事件：21世纪经济报道(dào)、澎湃新(xīn)闻(wén)等多(duō)家媒体报道，协定存款及通(tōng)知(zhī)存款自律上限将于5月(yuè)15日执(zhí)行(xíng)，其(qí)中国有(yǒu)银行执(zhí)行基准利(lì)率加(jiā)10BP；其它金(jīn)融(róng)机构(gòu)执行基准利率加20BP。

　　通知(zhī)存款和协(xié)定存款是(shì)什么？通知存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)是“类活期(qī)存款”，灵活性好(hǎo)于定期(qī)，收益率好于活期。产品推出的(de)目(mù)的更(gèng)多是为吸(xī)引存(cún)款。通知存款是指不约定(dìng)存期(qī)，在支(zhī)取时提前通(tōng)知银行的存款业务，分为(wèi)提(tí)前一(yī)天和(hé)提前七(qī)天的两种类型。协定(dìng)存款是对协定额度以内的部分(fēn)给予活期利率，对(duì)超过协定部分给(gěi)予协定存款利率。

　　通(tōng)知存款和协定(dìng)存款当前利(lì)率处于什么水平？为何需要规定上限(xiàn)？根据央行公告， 1 天和 7 天期通知存(cún)款利(lì)率分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌(pái)基(jī)准利率为 0.35％ 。如(rú)以此(cǐ)为标准，则国有四大行(xíng)1天和7天期通知存款利率(lǜ)的上限分别为0.90％、1.45％，协定(dìng)存款(kuǎn)利率上限为1.25％。其(qí)它(tā)金融机构(gòu) 1 天和 7 天(tiān)期(qī)通知存款(kuǎn)利(lì)率的(de)上(shàng)限分(fēn)别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存款利率(lǜ)上限为 1.35％ 。而目(mù)前(qián)部分城商行与农(nóng)商(shāng)行通(tōng)知(zhī)、协(xié)定存款利率偏高，我(wǒ)们(men)梳理的样(yàng)本银(yín)行中有13.5％的银行超过(guò)新规上限。7 天(tiān)通知(zhī)存(cún)款的最高(gāo)利率达到 2.1％ 。且部分银行(xíng)最高的通知存款利率高于(yú)其(qí)挂牌价(jià)，存在“存款竞争”令(lìng)负债成(chéng)本相对(duì)刚(gāng)性的(de)问(wèn)题。

　　规定上限(xiàn)对相关存款实际利(lì)率有何影(yǐng)响？是(shì)否会(huì)对M1和M2产生(shēng)影响(xiǎng)？部分城商行(xíng)和农商行（占比近13.5％）通知存(cún)款和(hé)协定存(cún)款利率(lǜ)或将有所下调，但对M1和M2增速影响非对称。其(qí)一，通知存款和协定存款应属于其他存款，对(duì)M1或没有(yǒu)影响。其二，通知存款和(hé)协定(dìng)存(cún)款若流(liú)出，可能(néng)会拖累 M2 增速。根据《存(cún)款(kuǎn)统计分(fēn)类及编码》，我们(men)合理(lǐ)推断，通(tōng)知存款和(hé)协(xié)定存(cún)款归属(shǔ)于 M2 下的其(qí)他存款科目，则其变动会影(yǐng)响M2规模和增(zēng)速(sù)。考虑到(dào)此次利(lì)率上限的设(shè)定(dìng)，可能有部分(fēn)个(gè)人或(huò)企(qǐ)业将(jiāng)通知存款和协定存款投向收益率更高的理财以及其他资管产(chǎn)品中，拖累(lèi) M2 增(zēng)速表现。考(kǎo)虑(lǜ)到(dào)4月居民(mín)存款已经开(kāi)始(shǐ)重(zhòng)新流向表外，M2增(zēng)速预计(jì)将进入下行通道。再考(kǎo)虑到此次通(tōng)知存款(kuǎn)和协(xié)定存款利(lì)率上限的(de)约束，或进一步加(jiā)速居(jū)民将资金从表内搬至表外。

　　是否意(yì)味着存款利率下(xià)调新一轮的(de)开始？本次约束(shù)通知存款(kuǎn)和协(xié)定存(cún)款(kuǎn)利率，核心目的是(shì)缓解银(yín)行净息差压力。23Q1 商业银行净(jìng)息差下探，其中国有银行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家(jiā)股(gǔ)份制银行(xíng)的平均(jūn)净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银(yín)行的(de)利润是准公共品，去向有三：一是利润分配给财政(zhèng)的非税收入；二是转增资本金以满(mǎn)足宏观审慎的管理要求，疏通货币政策的(de)传导渠道；三是增加拨备以应对坏账风险。既要保证商业银行的合(hé)理(lǐ)盈(yíng)利(lì)水(shuǐ)平，又(yòu)要不(bù)抬高实体(tǐ)经(jīng)济融资水平，惟有对存(cún)款利率进行调整。实际(jì)上(shàng)， 2022 年 9 月(yuè)主要银行已经(jīng)下调存(cún)款(kuǎn)利率，年初(chū)至今其(qí)他银(yín)行也纷纷跟进，随着商(shāng)业银行普通存(cún)款利率的调(diào)整到位，政策抓手转(zhuǎn)向其他存款的利(lì)率水(shuǐ)平。但目前(qián)尚(shàng)不(bù)构成(chéng)新一轮存款利率(lǜ)下调的开始，源(yuán)于目(mù)前(qián)存款利(lì)率(lǜ)市(shì)场(chǎng)化调整机制参考 10Y 国债利率与(yǔ) 1Y LPR ，而目前 10Y 国(guó)债收益(yì)率(lǜ)高于(yú)上一轮(lún)下调时低(dī)点， 1 年期 LPR 持平，尚不具备全面下调的充(chōng)分(fēn)条件。

　　高(gāo)频(pín)数据经济表现：汽(qì)车销(xiāo)售(shòu)、地产销(xiāo)售改善。乘用车零售同比(bǐ)较上周(zhōu)上升 27pct 至 67％ ，今年累计(jì)同(tóng)比 1％ ，全(quán)国整(zhěng)车(chē)货(huò)运(yùn)量有所反弹(dàn)。房(fáng)地产市场：地产(chǎn)销售(shòu)有所恢复，因城施策继续加码。政(zhèng)府性基金与(yǔ)基建(jiàn)：新增专项债 147.8 亿，下周(zhōu)计划(huà)发(fā)行 881.1 亿。工业生产(chǎn)与制造业投资(zī)：开工率继续(xù)改善。通胀(zhàng)：猪(zhū)肉、蔬(shū)菜(cài)、水果、钢铁、煤(méi)炭(tàn)价格(gé)下(xià)降，油价上升。货币政策(cè)与汇率(lǜ)：资短端金利率下行、美元(yuán)下行，人民(mín)币(bì)升值。

　　风险(xiǎn)提示：稳增长政策(cè)见(jiàn)效速度慢于预期，数据搜集遗漏。

　　以下为正文

　　周(zhōu)关注：存款利率下调新一轮的开始？

　　事(shì)件：21 世纪经济(jì)报(bào)道(dào)、澎湃(pài)新闻等多家媒(méi)体报(bào)道，协定(dìng)存款(kuǎn)及通知存(cún)款自律(lǜ)上限：国(guó)有银行(xíng)（特指工(gōng)农、中(zhōng)、建四大行）执行基(jī)准利(lì)率加 10BP ；其它金融机构执行基(jī)准利(lì)率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起(qǐ)执(zhí)行。

　　1. 通知存款和协 定存(cún)款是(shì)什么？

　　通(tōng)知存款和协定存款(kuǎn)是“类活期存(cún)款”，灵活性好(hǎo)于定期，收益率好于活期。产品推出的目的(de)更多是为吸(xī)引(yǐn)存款。

　　通(tōng)知存款是指(zhǐ)不约定(dìng)存(cún)期，在(zài)支取时提前通知银行(xíng)的存款业(yè)务，分为提前(qián)一天和(hé)提前七(qī)天的两(liǎng)种类型。在存(cún)入款项时不约定存期，支取时需提前通知银(yín)行(xíng)，约定支取存款的日(rì)期和金(jīn)额方能支(zhī)取，按存款人提前(qián)通知的期限长短划分为(wèi)一(yī)天通知存款和七天通知存款两个品种(zhǒng)，一天(tiān)通知存(cún)款(kuǎn)必(bì)须提前一天通(tōng)知约定(dìng)支取存款，七天通知存款必须提前(qián)七天(tiān)通知约定支取存款。通知存款面(miàn)向个(gè)人和企业办理。

　　协(xié)定(dìng)存款是对协定(dìng)额度以内的(de)部(bù)分给(gěi)予(yǔ)活期利(lì)率，对超过协定部(bù)分给予协定存款(kuǎn)利率。协(xié)定存款是指银(yín)行与(yǔ)客户签(qiān)订(dìng)协议(yì)，约(yuē)定结算账户的每日留存金额(é)，结(jié)算账户每日余额低于最低留存额（含）的(de)部(bù)分(fēn)按活期(qī)存款(kuǎn)利率(lǜ)计息，超过部分按(àn)中国人民(mín)银行规定的协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)利率(lǜ)计息的存款。协定存款面(miàn)向企(qǐ)业办理。

　　2. 通(tōng)知、协定存款当前利(lì)率水(shuǐ)平？为何需要规定(dìng)上(shàng)限(xiàn)？

　　若央(yāng)行规定新的利率上(shàng)限，则7天通(tōng)知存(cún)款利率的上限被设定为(wèi)1.55％。根据央行公告， 1 天和 7 天期通(tōng)知(zhī)存款利率(lǜ)分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期(qī)挂(guà)牌基(jī)准利率为 0.35％ 。如以此为标(biāo)准，则国有(yǒu)四大行 1 天(tiān)和 7 天期(qī)通知存款(kuǎn)利率的(de)上(shàng)限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协(xié)定存款利率(lǜ)上限为 1.25％ 。其它(tā)金融(róng)机构 1 天和(hé) 7 天期通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)利(lì)率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款利率(lǜ)上限为 1.35％ 。

　　城商行与农商行通知、协(xié)定存(cún)款利率偏高，样(yàng)本(běn)银行中有13.5％的银行超(chāo)过新规上(shàng)限。我们梳理(lǐ)了国有银行、股份制银行(xíng)、 20 家(jiā)城商(shāng)行(xíng)（按资产(chǎn)规(guī)模(mó)排(pái)序）以及 14 家农商行的挂牌利(lì)率（截止至 5 月 11 日），其中国(guó)有银行与股份(fèn)行挂牌利(lì)率未超(chāo)过央行新规上限(xiàn)，超过上限的(de)银(yín)行主要(yào)集中在城商行和(hé)农商(shāng)行(xíng)中，占比达 13.5％ ，其中 20 家(jiā)城(chéng)商行中有 4 家超(chāo)过上限、占比 12.1％ , 14 贾农(nóng)商行中(zhōng)有(yǒu) 3 家(jiā)超过(guò)上限、占比 15.6％ 。 7 天通知存款的最高(gāo)利率达到 2.1％ 。

　　同时，部分银行(xíng)最(zuì)高的通知存款利率高于其挂牌价，存在“存款竞争”令负(fù)债成本相对刚性的问题。我们在(zài)梳理过程中发现，部分银行个(gè)人(rén)通知存(cún)款的最高利天津面积多少平方公里率高于挂牌利(lì)率(lǜ)，其 1 天(tiān)的通知(zhī)存款最高利率为 1.75％ ，而其挂牌利率(lǜ)是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际存款利(lì)率、 M1 和(hé) M2 的影响如(rú)何？

　　部(bù)分城商(shāng)行和农商(shāng)行通知存款和协定存(cún)款(kuǎn)利(lì)率或(huò)将有所下调(diào)。目前超过(guò)利率(lǜ)新规上限的主(zhǔ)要(yào)为城商(shāng)行(xíng)和农商行，样本银行(xíng)中有 13.5％ 的银行超过上限，其(qí)中 7 天通知存(cún)款的最高利率达(dá)到(dào) 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此新(xīn)规的(de)执行(xíng)会导(dǎo)致部(bù)分(fēn)城商行(xíng)和农商行（合理估(gū)算近(jìn) 13.5％ 的比(bǐ)例(lì)）通知存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)利率(lǜ)或将有所下调。

　　是否会对M1和M2的(de)增速产生影响？

　　其一，通知存款和协(xié)定存款应属(shǔ)于其他存款(kuǎn)，对M1或没(méi)有(yǒu)影响(xiǎng)。根(gēn)据《存款统计分类(lèi)及编码》，通(tōng)知存款(kuǎn)和协(xié)定(dìng)存(cún)款(kuǎn)与普通存款并(bìng)列，并(bìng)不属于单(dān)位存款和储蓄存款。则考虑(lǜ)到 M1 为 M0 与(yǔ)单位活期存款之和，其不在 M1 的包含范(fàn)围之内，利率上限的设定对(duì) M1 应(yīng)当没(méi)有影响。

　　其二，通知存款和协定存(cún)款若流出(chū)，可能(néng)会拖(tuō)累M2增速(sù)。根据(jù)《存款统计(jì)分类及(jí)编码》，我们合理(lǐ)推断，通知存(cún)款和协定存款归属于 M2 下的其他存款科(kē)目(mù)，则其变动会影响 M2 规模和增速。考虑到(dào)此次利率上限(xiàn)的设定，可能(néng)有部(bù)分个人或(huò)企(qǐ)业将通知存款和协定(dìng)存款投向收益率更高的理财以及(jí)其(qí)他资管产品中，拖(tuō)累 M2 增速(sù)表现。

　　考虑(lǜ)到4月居(jū)民(mín)存款已经开始重新流向(xiàng)表外，M2增速预计将进入下行通道。M2 近(jìn)一年(nián)的上行由个(gè)人存款推(tuī)动，资管资金回表也主要来源于居民(mín)。 22 年 3 月 -23 年 3 月(yuè)， M2 同(tóng)比上(shàng)行(xíng)的(de) 3 个百分(fēn)点中，有 3.1 个(gè)百分点来(lái)源于个(gè)人(rén)存款的规模(mó)扩张。年初以(yǐ)来(lái) 1.6 万(wàn)亿(yì)资管资(zī)金(jīn)回流(liú)表内中，有 1.4 万亿来(lái)源于住(zhù)户部门。但随着4月居民存款同比(bǐ)首次由增转降，居民资产配置或回流表外，对应的(de)则是M2同比超过市场预期下行。再(zài)考虑到(dào)此次通(tōng)知存款和协定存款利率上(shàng)限的(de)约束，或进一步加(jiā)速居民将(jiāng)资金从表内(nèi)搬(bān)至表外。

　　4. 是否(fǒu)意(yì)味着存款利(lì)率下(xià)调(diào)新一轮的开始？

　　本次约束(shù)通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款(kuǎn)利率，核心目的是缓解(jiě)银(yín)行净息差压(yā)力。23Q1 商业银行净息差(chà)下探，其(qí)中国有银行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银(yín)行(xíng)的平均净息(xī)差下(xià)行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商业银行的利润是准公共品，去(qù)向(xiàng)有三(sān)：一是利(lì)润分(fēn)配给财政的非税收入；二是转(zhuǎn)增资本金(jīn)以满足宏观审(shěn)慎的(de)管(guǎn)理要求，疏(shū)通货(huò)币政策的传导渠道；三是增(zēng)加拨备以应对坏账风险(xiǎn)。既要保证商业(yè)银行的(de)合理盈利水平(píng)，又要不抬(tái)高(gāo)实体经(jīng)济融资(zī)水平，惟(wéi)有(yǒu)对存款利率(lǜ)进(jìn)行调整。

　　实际上，去(qù)年9月主要银行已(yǐ)经下调(diào)存款(kuǎn)利(lì)率，年(nián)初至(zhì)今(jīn)其他银行也纷纷(fēn)跟进，随着商业银行普通存款利率的调(diào)整(zhěng)到(dào)位，政策抓手转向其他存款(kuǎn)的利率水平。而部分中小银行未高息揽储，其(qí)通知存款利率和协定存款利率明显偏高(gāo)，实(shí)际上不利于商业银行整体负(fù)债端成本(běn)的(de)下降，也成为本次约束通知存款(kuǎn)和协定存款利率(lǜ)的触发(fā)因素。

　　是否是新一(yī)轮存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)下(xià)调的(de)开始(shǐ)？目(mù)前十(shí)年期国债收益(yì)率高于上一轮下(xià)调时低点，1年期LPR持平，因而目前(qián)尚不具备(bèi)充(chōng)分条件。2022 年(nián) 4 月，央(yāng)行指(zhǐ)导利率自律(lǜ)机(jī)制(zhì)建立了存款利率市场化(huà)调整(zhěng)机制，以(yǐ) 10 年期(qī)国债(zhài)收益率和(hé)以 1 年(nián)期 LPR 基准，合理(lǐ)调整存款利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也(yě)相应(yīng)触发 2022 年 9 月部(bù)分全国性银行下调存(cún)款利率(lǜ)，如(rú)一年期定期存(cún)款利率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵(bīng)不动， 10 年(nián)期国债收益(yì)率走高 3.9BP ，并未进一步下行。

　　高频经济表现(xiàn)：汽车、地产销售(shòu)改善

　　1）商(shāng)品消费(fèi)：乘用车零(líng)售较上周有所(suǒ)改善，今年以(yǐ)来累计同比增长(zhǎng)1％。截至5月7日，乘用车零售同比较(jiào)上周上升27pct至(zhì)67％，今年累计同(tóng)比1％。5月1-7日(rì)，乘(chéng)用车(chē)市场零售(shòu)同(tóng)比增长(zhǎng)67％。

　　2）服务消(xiāo)费：全国(guó)整车货运量(liàng)有所反弹，京沪(hù)深迁(qiān)徙指数(shù)继续上行。截止 5 月(yuè) 11 日，全国整车货运量较(jiào) 2021 年同期上行 4.3pct 至(zhì) -16.3％ ；京沪深迁徙趋势较 2021 年(nián)同(tóng)期上(shàng)行(xíng) 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政(zhèng)府消费(fèi)：截至5月(yuè)12日，当周(zhōu)国债净融(róng)资-754.8亿，当周新(xīn)增0亿一般(bān)债，下周计(jì)划发行(xíng)34.83亿。

　　4）房地产(chǎn)市(shì)场：地(dì)产销(xiāo)售回暖(nuǎn)，五一过后(hòu)因城(chéng)施策继续加码。截至 5 月 11 日， 30 大中城市(shì)商品(pǐn)房周(zhōu)均成交(jiāo)面积两(liǎng)年平(píng)均增速(sù)回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构(gòu)看，一(yī)线(xiàn)、二线(xiàn)和三线城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和(hé) 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和(hé) -34.3％ 。贵阳、内(nèi)蒙古等(děng) 30 余(yú)个城市进行了公积金贷(dài)款政策的(de)调(diào)整(zhěng)和优化。

　　5）政(zhèng)府性基金与基(jī)建：当周新(xīn)增(zēng)专项债147.8亿，下周计划(huà)发行881.1亿(yì)。

　　6）制造业投资与工业生产：受五一假期及需(xū)求走弱(ruò)影(yǐng)响，开(kāi)工率连周(zhōu)下(xià)滑。截(jié)至(zhì) 5 月 5 日，高(gāo)炉开(kāi)工率继续(xù)回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢(gāng)胎开(kāi)工(gōng)率季节(jié)性回(huí)落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口(kǒu)物流效率有所(suǒ)改善。截至 3 月 17 日(rì)，交运(yùn)部重点港口货(huò)物吞吐量(liàng)较上周回升 0.8％ ，高(gāo)速公路货车通行量(liàng)天津面积多少平方公里与铁(tiě)路货运(yùn)量较上(天津面积多少平方公里shàng)周(zhōu)分(fēn)别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品(pǐn)价(jià)格：猪肉价格(gé)继续下行，菜(cài)价、果价(jià)回升。截至 5 月 4 日(rì)，猪肉零售价下(xià)跌 0.1％ 至(zhì) 24.6 元 / 公斤；截至(zhì) 5 月 11 日，蔬菜、水(shuǐ)果价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比(bǐ)分别(bié)回升(shēng) 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工(gōng)业品(pǐn)价格(gé)：油价小(xiǎo)幅回升(shēng)，国内钢价、煤价下(xià)行。截至(zhì) 5 月 11 日，布油周均价小幅回升(shēng) 0.1％ 至 76.4 美(měi)元 / 桶，动力煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格下(xià)行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截(jié)至 5 月 5 日，美国(guó)原油(yóu)产量 1230 万桶 / 日(rì)。

　　10）货币政策(cè)与汇率：逆回购地量延续，资金利(lì)率小(xiǎo)幅下行。截至(zhì) 5 月 12 日，本周逆回购余额 120 亿(yì)。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元(yuán)指数(shù)小幅上行，人民币被动贬值(zhí)。截(jié)至 5 月 11 日，美元指(zhǐ)数小幅上(shàng)行(xíng)至 102.1 , CNY 和 CNH 分别(bié)报收 6.9396 和(hé) 6.9410 ，分别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长政策见效速度慢(màn)于预期，数据搜集遗漏。

　　全球宏观日历：关(guān)注中(zhōng)国 4 月经济数据(jù)

　　内容节选自申万宏(hóng)源宏观(guān)研究报(bào)告：

　　《存(cún)款利率(lǜ)下(xià)调(diào)新(xīn)一轮的开始？——申(shēn)万宏源宏观周报·第208期》

　　证券分析师：屠强 贾东(dōng)旭(xù) 王胜

　　发布日(rì)期：2023.05.13

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