事件：21世纪(jì)经济报道、澎湃新闻(wén)等多家媒(méi)体报道，协(xié)定存款及通(tōng)知存(cún)款自律上限将于5月15日(rì)执行，其中国有银(yín)行执(zhí)行基准利率加10BP；其它金融机构执(zhí)行基(jī)准利(lì)率(lǜ)加20BP。

　　通知(zhī)存款和协定存款是什么？通知存(cún)款和协定存款(kuǎn)是“类活期(qī)存款”，灵活(huó)性好于(yú)定(dìng)期，收(shōu)益率好于活期。产品推出的目的更多是(shì)为吸引存(cún)款。通知(zhī)存款是指不(bù)约定存期，在(zài)支取时提前通知银行(xíng)的存款业务(wù)，分为(wèi)提(tí)前一天(tiān)和提前七(qī)天的两(liǎng)种类型。协定存款是对协定额度以内的部分(fēn)给予活期利率，对(duì)超过协定部分给予协定(dìng)存(cún)款利率。

　　通知存款和协定存款(kuǎn)当前利率(lǜ)处于什么水平？为何(hé)需要规定上限？根据央行公(gōng)告， 1 天和 7 天期通(tōng)知存款利率分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率(lǜ)为 1.15％ ，活期挂牌基准(zhǔn)利率为 0.35％ 。如以(yǐ)此为标准，则国有四大行(xíng)srds是什么意思，srds是什么意思啊ng>1天(tiān)和7天(tiān)期通(tōng)知存款利率的上限(xiàn)分别为0.90％、1.45％，协定存(cún)款利率上限(xiàn)为1.25％。其它金融(róng)机构 1 天和 7 天期通知存款利(lì)率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为(wèi) 1.35％ 。而目前部分城商(shāng)行与(yǔ)农(nóng)商(shāng)行通知、协定存款利率(lǜ)偏(piān)高，我们梳理的样本银行中有13.5％的银行超过新规上限。7 天通知存款的(de)最高利率达到 2.1％ 。且部分银行最高(gāo)的通知存款利率高(gāo)于其挂牌价，存在(zài)“存款竞争(zhēng)”令负债成本相对刚性(xìng)的问题。

　　规定上限对相(xiāng)关存款(kuǎn)实际利率有何影响？是否(fǒu)会(huì)对M1和M2产生影响(xiǎng)？部分城商行和农商(shāng)行（占比(bǐ)近13.5％）通(tōng)知存(cún)款和协定存款利(lì)率或(huò)将(jiāng)有所下调(diào)，但对M1和M2增速(sù)影响(xiǎng)非对称。其一，通知存款和(hé)协(xié)定存款应(yīng)属于(yú)其他(tā)存款(kuǎn)，对M1或没有影响(xiǎng)。其(qí)二，通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)和协定存款若流出，可能会(huì)拖累 M2 增速。根据《存款统计分类及编码》，我(wǒ)们(men)合理(lǐ)推断(duàn)，通知存款和协(xié)定存款归属于 M2 下的其他存款(kuǎn)科目，则其变动会影响M2规(guī)模和(hé)增速。考虑到此次利率上(shàng)限的设定，可(kě)能有部分个(gè)人或企(qǐ)业将通知存款和(hé)协(xié)定存(cún)款投(tóu)向(xiàng)收益率更(gèng)高(gāo)的理财以及其他资管产品(pǐn)中，拖累(lèi) M2 增速表现(xiàn)。考虑(lǜ)到4月(yuè)居民存(cún)款已经开始重新(xīn)流向表外，M2增(zēng)速(sù)预(yù)计将进入下行通道。再(zài)考虑(lǜ)到此次通知存款(kuǎn)和协定存款利率(lǜ)上限的约束，或进一步加速居民将资金从表内搬(bān)至表外。

　　是否(fǒu)意味着(zhe)存款利率(lǜ)下调新(xīn)一(yī)轮的开始？本次(cì)约(yuē)束通知存款和协定存(cún)款(kuǎn)利(lì)率，核(hé)心目的是缓解银行净息(xī)差压力。23Q1 商业(yè)银行净息差下探，其(qí)中国有银行平均净息差下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份(fèn)制银行的(de)平(píng)均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的(de)利润是准公(gōng)共品，去向(xiàng)有三：一是(shì)利润(rùn)分配给财(cái)政的(de)非(fēi)税收入；二是(shì)转增资本金以满足宏观审慎(shèn)的管(guǎn)理(lǐ)要求，疏通货币政策的传导渠(qú)道(dào)；三是(shì)增(zēng)加拨备以(yǐ)应对(duì)坏账风险。既要保证商(shāng)业银行(xíng)的合理盈(yíng)利水(shuǐ)平，又要不抬高实体经(jīng)济(jì)融(róng)资水平，惟有对存(cún)款利率进行调整(zhěng)。实际上， 2022 年 9 月主要(yào)银行已经下调存款利率，年初至今其(qí)他银行也纷纷跟进，随着商业银行普(pǔ)通(tōng)存款(kuǎn)利率的(de)调整(zhěng)到位，政策抓手转(zhuǎn)向其(qí)他存(cún)款的利率(lǜ)水(shuǐ)平。但目前尚不(bù)构成新一轮存款利(lì)率下调的开始(shǐ)，源于目前存(cún)款利(lì)率市场化(huà)调整机(jī)制参考 10Y 国债利率(lǜ)与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益(yì)率高于上一轮下调(diào)时低点， 1 年期 LPR 持(chí)平，尚不具备(bèi)全面下(xià)调的(de)充分条(tiáo)件。

　　高频(pín)数据经(jīng)济表现(xiàn)：汽车销售、地产(chǎn)销售改善。乘用车零售同比较上周上升 27pct 至(zhì) 67％ ，今年累计同比 1％ ，全国(guó)整(zhěng)车货(huò)运量有所反弹。房(fáng)地产市场：地产销售有所恢复，因城施(shī)策继续(xù)加(jiā)码。政府性基金与基建：新增专项债 147.8 亿(yì)，下周计划(huà)发(fā)行 881.1 亿。工业(yè)生(shēng)产与制(zhì)造(zào)业(yè)投资：开工率继(jì)续改(gǎi)善。通胀：猪肉、蔬菜、水(shuǐ)果(guǒ)、钢(gāng)铁、煤炭价格下降，油价上升。货币政策与汇率：资短端金(jīn)利率(lǜ)下行、美元下(xià)行，人民(mín)币升值。

　　风险提示(shì)：稳增(zēng)长政策见效速(sù)度慢于预期，数据搜集遗漏(lòu)。

　　以(yǐ)下为(wèi)正文

　　周关(guān)注：存款利(lì)率下调新一(yī)轮的开始(shǐ)？

　　事件：21 世纪(jì)经济(jì)报道、澎湃新闻等多(duō)家媒体报道，协定存款及通(tōng)知存款自律(lǜ)上限：国(guó)有银行（特指工农、中、建(jiàn)四大(dà)行）执行基准利(lì)率加 10BP ；其它金融机构执行(xíng)基准(zhǔn)利(lì)率加 20BP ，自 2023 年 5 月(yuè) 15 日起执(zhí)行。

　　1. 通知(zhī)存款和协 定存款是什么(me)？

　　通知存款(kuǎn)和(hé)协(xié)定(dìng)存款是“类活期(qī)存款(kuǎn)”，灵活性好(hǎo)于定期，收益率(lǜ)好于活期。产(chǎn)品推出的目的(de)更多是为吸引(yǐn)存款。

　　通知存(cún)款是指不约定存期，在(zài)支取时提前通(tōng)知(zhī)银(yín)行的存款业务，分为(wèi)提前一天和提前七(qī)天(tiān)的两种类(lèi)型。在存入款项时不约定存(cún)期，支取(qǔ)时(shí)需(xū)提前通知银行，约定(dìng)支取存款的(de)日期和金额方能支取，按(àn)存(cún)款人提(tí)前通知的期限长短(duǎn)划分为一天通知存款和(hé)七(qī)天通知存款两个(gè)品(pǐn)种(zhǒng)，一天通知存款必须提前一天通知约定支取存款，七(qī)天通(tōng)知存款必须(xū)提前(qián)七天通知约定支(zhī)取存款。通知(zhī)存款面向个人和企业办理。

　　协定(dìng)存款(kuǎn)是对协定额度(dù)以内的部分给(gěi)予(yǔ)活(huó)期利率，对超过协定部分给予协(xié)定存(cún)款利(lì)率(lǜ)。协定存款是指银行(xíng)与客户(hù)签订协(xié)议，约(yuē)定(dìng)结(jié)算账户的每日留存金额，结(jié)算账户每日(rì)余额低于最(zuì)低(dī)留存额（含）的部分按活期存(cún)款利率计息，超过(guò)部(bù)分按中(zhōng)国人民银行规定的协(xié)定存款利率计息的存(cún)款。协定存(cún)款面向企业办理。

　　2. 通(tōng)知(zhī)、协定(dìng)存款当前利率水平(píng)？为何需要(yào)规定(dìng)上限？

　　若央行规定新的利率上限，则7天通知存款利率(lǜ)的(de)上限(xiàn)被设定为1.55％。根(gēn)据央行公告， 1 天和 7 天期通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)利率(lǜ)分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款利(lì)率(lǜ)为(wèi) 1.15％ ，活期挂(guà)牌基(jī)准(zhǔn)利率(lǜ)为(wèi) 0.35％ 。如以此为标准，则国有四大(dà)行 1 天和 7 天(tiān)期通知存款利率的上(shàng)限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协(xié)定存款利率上(shàng)限为 1.25％ 。其它金(jīn)融机构 1 天(tiān)和 7 天期通知存款利率的上限分(fēn)别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率(lǜ)上(shàng)限为 1.35％ 。

　　城商行与农商行通知、协定存(cún)款利率偏高，样(yàng)本银行中有13.5％的(de)银行超过新规上限(xiàn)。我们梳理了国有银行、股份制银(yín)行、 20 家城(chéng)商行（按资产规模排序(xù)）以及 14 家农商(shāng)行的挂(guà)牌利率（截止(zhǐ)至 5 月 11 日），其(qí)中国有银行与(yǔ)股份行(xíng)挂牌利(lì)率未超过央行新规上限，超过上限的银行主要集(jí)中(zhōng)在(zài)城商行和农(nóng)商行中，占比达 13.5％ ，其中 20 家城商行中(zhōng)有(yǒu) 4 家超过上限、占比 12.1％ , 14 贾农商行中有(yǒu) 3 家超过上限、占比 15.6％ 。 7 天通知存款(kuǎn)的(de)最高利率达到 2.1％ 。

　　同时，部分(fēn)银(yín)行最高的通知存款(kuǎn)利率高于其(qí)挂牌价，存在“存款竞争”令负债成本(běn)相对(duì)刚(gāng)性的问题(tí)。我们在梳理过程中发现，部分银行个人(rén)通知存(cún)款的最高利率高于挂牌利率，其(qí) 1 天的通知(zhī)存款最高利率(lǜ)为 1.75％ ，而其挂牌利率是(shì) 1.35％ 。

　　3. 规定上(shàng)限对实际存款利率、 M1 和 M2 的影响如何(hé)？

　　部分城商行和农商行通知存款(kuǎn)和协定存款利(lì)率(lǜ)或将有(yǒu)所下调(diào)。目前超过(guò)利率(lǜ)新规上(shàng)限的主(zhǔ)要为(wèi)城商(shāng)行和农(nóng)商行，样本银行(xíng)中有 13.5％ 的(de)银(yín)行(xíng)超(chāo)过上限，其中 7 天(tiān)通(tōng)知存款的最高利(lì)率达到 2.1％ （规定上限(xiàn)为 1.55％ ），因此(cǐ)新规的执行(xíng)会导致部分(fēn)城商行和农商行（合(hé)理(lǐ)估算近 13.5％ 的(de)比例(lì)）通知存款和(hé)协定存款利率或将有所下调(diào)。

　　是(shì)否会对M1和M2的增(zēng)速(sù)产生影响？

　　其一(yī)，通知存款和协定(dìng)存(cún)款应属于其(qí)他存(cún)款，对M1或没有影响。根据(jù)《存款统计(jì)分类(lèi)及编码》，通知存款和协(xié)定存款与(yǔ)普通(tōng)存(cún)款并列，并不属(shǔ)于单(dān)位(wèi)存(cún)款和储(chǔ)蓄存款(kuǎn)。则(zé)考虑(lǜ)到 M1 为(wèi) M0 与单位活期存款之和，其(qí)不在 M1 的包含范围之(zhī)内，利率上限的(de)设定对 M1 应(yīng)当没有影响。

　　其二，通知存款(kuǎn)和(hé)协定存款(kuǎn)若(ruò)流出，可能会拖(tuō)累M2增速。根(gēn)据《存款统(tǒng)计分类及编码》，我们(men)合(hé)理推(tuī)断，通知存(cún)款和协定存款归属(shǔ)于 M2 下的其他存款科目，则其变动会(huì)影(yǐng)响(xiǎng) M2 规(guī)模和增速。考(kǎo)虑到此次(cì)利率上限的设(shè)定，可能有部分个人或企(qǐ)业将通知存(cún)款和协定存款投向收益率更高的理财以及(jí)其他资管(guǎn)产品中，拖(tuō)累 M2 增速表现。

　　考虑到4月居民存(cún)款已经开始重(zhòng)新流(liú)向(xiàng)表(biǎo)外(wài)，M2增(zēng)速预计(jì)将进入下行通道(dào)。M2srds是什么意思，srds是什么意思啊 近一年(nián)的上(shàng)行由个人存款推动(dòng)，资(zī)管(guǎn)资金(jīn)回(huí)表也主要来源于居民。 22 年 3 月(yuè) -23 年 3 月， M2 同比上行的 3 个百分点中，有 3.1 个百分(fēn)点来源于(yú)个人存(cún)款的(de)规模扩(kuò)张。年初以来 1.6 万亿(yì)资管资金回流表内(nèi)中(zhōng)，有 1.4 万(wàn)亿来源于住(zhù)户部门。但随着4月(yuè)居民存款同比(bǐ)首(shǒu)次由增转降，居(jū)民资产(chǎn)配置或回流(liú)表外，对(duì)应(yīng)的则是M2同比超过市场(chǎng)预期下行(xíng)。再考(kǎo)虑到(dào)此次通知存款和协定存款利率上限的约束，或进一步加(jiā)速居民将资金从表内搬至表(biǎo)外。

　　4. 是否意味着存款利率下(xià)调新(xīn)一轮的开始(shǐ)？

　　本(běn)次约束通知存款和协定存款(kuǎn)利率，核心目的(de)是(shì)缓解(jiě)银行净息差压力。23Q1 商业银行净息差下探，其中国有(yǒu)银行平(píng)均净(jìng)息(xī)差下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股份制银(yín)行的平均净息(xī)差下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商业银行(xíng)的利润(rùn)是准公共品，去向有三：一(yī)是利润分配给(gěi)财政的非税收(shōu)入；二(èr)是转增资本金(jīn)以满足(zú)宏观审慎(shèn)的(de)管理要求，疏通货(huò)币政策的传导渠(qú)道；三是(shì)增(zēng)加拨(bō)备以(yǐ)应对坏(huài)账风(fēng)险。既要保证商业银行的合理(lǐ)盈利水(shuǐ)平，又要不抬高(gāo)实(shí)体经(jīng)济融(róng)资水(shuǐ)平，惟有对(duì)存款(kuǎn)利(lì)率进(jìn)行调整。

　　实(shí)际上，去年9月主(zhǔ)要银行已(yǐ)经下调存款利率(lǜ)，年初至今(jīn)其他(tā)银行(xíng)也(yě)纷纷跟进，随着(zhe)商业银行普通存款利率(lǜ)的调整到(dào)位，政策(cè)抓(zhuā)手转向其他存款的利(lì)率水平。而(ér)部分(fēn)中小(xiǎo)银行未高息揽(lǎn)储，其(qí)通知存款利率和(hé)协定(dìng)存款利率明显偏高(gāo)，实际上不利于商(shāng)业银行整(zhěng)体负债(zhài)端成本的(de)下降，也成为本(běn)次(cì)约束通知存款(kuǎn)和协定存(cún)款利率(lǜ)的(de)触发因素(sù)。

　　是否是新(xīn)一(yī)轮存款利(lì)率(lǜ)下调的开(kāi)始？目前十(shí)年期国(guó)债收益率高于(yú)上一(yī)轮下调时低点，1年期LPR持平，因而目前尚不(bù)具备充分条件。2022 年 4 月，央(yāng)行(xíng)指导利(lì)率(lǜ)自律机制建立了存款利率(lǜ)市(shì)场化调(diào)整机制(zhì)，以 10 年期国债收益率和以 1 年期 LPR 基准，合(hé)理调整存(cún)款利率水平(píng)。 2022 年 4-9 月(yuè) 10 年期(qī)国债利率下(xià)调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也(yě)相应(yīng)触发(fā) 2022 年 9 月部分(fēn)全国性银行下(xià)调存款利率，如(rú)一年期(qī)定期存款利率下调 10BP 。而从 2022 年(nián) 9 月至今， 1 年(nián)期 LPR 按兵不(bù)动， 10 年期国债收益率(lǜ)走高 3.9BP ，并未(wèi)进一步下行。

　　高频经济(jì)表现：汽车、地产销售改善(shàn)

　　1）商品(pǐn)消费：乘用(yòng)车零售较上周有所改善，今年以来累计同比增长1％。截至5月7日，乘用车零售同(tóng)比较上周(zhōu)上升27pct至67％，今年累计同比(bǐ)1％。5月1-7日(rì)，乘(chéng)用车市场零售同(tóng)比(bǐ)增长67％。

　　2）服务消费：全国整车货运量有(yǒu)所(suǒ)反弹(dàn)，京沪深迁(qiān)徙(xǐ)指(zhǐ)数(shù)继续上行。截止 5 月 11 日，全国整车货运量较 2021 年同期上行(xíng) 4.3pct 至(zhì) -16.3％ ；京沪(hù)深迁徙趋势较 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财(cái)政与政府消(xiāo)费：截至5月12日(rì)，当周国债净融(róng)资-754.8亿，当周新增0亿(yì)一(yī)般债(zhài)，下周计(jì)划(huà)发行34.83亿。

　　4）房地产市场：地产销售回暖，五一过后因城(chéng)施策继续加码。截至 5 月 11 日， 30 大中城市(shì)商品房周(zhōu)均(jūn)成交面(miàn)积两年平均增(zēng)速回(huí)升 13.0pct 至(zhì) -18.6％ ，分(fēn)结构看，一线、二线和三线城市(shì)分别(bié)回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至(zhì) -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵(guì)阳(yáng)、内蒙(méng)古等 30 余个城(chéng)市进行了公积金(jīn)贷款(kuǎn)政策的(de)调整和(hé)优化。

　　5）政(zhèng)府性基金与基建：当周新增(zēng)专项债147.8亿，下周计划(huà)发行881.1亿(yì)。

　　6）制造业(yè)投(tóu)资与工业生产：受(shòu)五一假期及需求走弱影(yǐng)响，开工(gōng)率连周下(xià)滑。截至 5 月 5 日(rì)，高炉开工率继续(xù)回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半(bàn)钢胎开工(gōng)率季节性回(huí)落 1028bp 至 60.38％ ，但(dàn)仍强(qiáng)于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出(chū)口(kǒu)：港口物(wù)流(liú)效率(lǜ)有所(suǒ)改srds是什么意思，srds是什么意思啊善。截至 3 月 17 日，交运(yùn)部(bù)重点港口货(huò)物吞吐量较上周回升 0.8％ ，高速公路货车通行量与(yǔ)铁路货(huò)运量(liàng)较上周(zhōu)分别(bié)回(huí)落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价格继续下行，菜价、果价回升。截(jié)至 5 月 4 日(rì)，猪肉零售(shòu)价(jià)下跌 0.1％ 至 24.6 元(yuán) / 公斤；截(jié)至 5 月 11 日，蔬菜、水果价格分别环涨(zhǎng) 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别(bié)回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工(gōng)业(yè)品价格(gé)：油价(jià)小幅回升，国内钢价、煤价下行(xíng)。截至 5 月 11 日，布油周均价小幅(fú)回(huí)升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶(tǒng)，动力煤价格回(huí)落(luò) 1.4％ 至 1001.3 元(yuán) / 吨。螺纹钢价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至(zhì) 5 月 5 日，美(měi)国(guó)原油产量 1230 万桶 / 日(rì)。

　　10）货(huò)币政策与汇率：逆回购地量延(yán)续，资金利(lì)率小(xiǎo)幅下行(xíng)。截至(zhì) 5 月 12 日，本周逆回购余额(é) 120 亿(yì)。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小(xiǎo)幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元(yuán)指数小幅上行，人民(mín)币被动(dòng)贬值。截至 5 月 11 日，美元指数小幅(fú)上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别(bié)报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周(zhōu)贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示(shì)：稳增长政(zhèng)策见效速度慢于预期，数据搜集遗漏(lòu)。

　　全(quán)球(qiú)宏(hóng)观日历：关注中国 4 月(yuè)经济(jì)数据

　　内(nèi)容节选自申万(wàn)宏(hóng)源宏(hóng)观研究报告：

　　《存款(kuǎn)利率下调新一轮的开始(shǐ)？——申万宏源宏观周报·第208期》

　　证券分析师：屠强(qiáng) 贾(jiǎ)东旭 王胜

　　发布日期(qī)：2023.05.13

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